レオパレスについて考える

ご存じ日本の大手不動産会社レオパレス21。2018年の界壁施工不備問題に始まり、旧村上ファンドやソフトバンク等話題に事欠きません。その株価を中心にいろいろと考えてみました。

【富士フイルム】アビガンによる営業利益について考えてみた

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5月22日、富士フイルム株式会社の決算発表がありました。

 

週明けの25日には4808円まで下げ、日経平均が上がるなか非常に弱い動きを見せ、5月27日にようやく4932円まで回復しました。

 

富士フイルムの決算は営業利益で11.1%減とこのコロナ禍の中では健闘といえるような数値であったと思いますが投資家は何に失望し、売ったのでしょうか。

 

一つには承認見送りの報道もありましたが、もう少し考えてみました。

 

www.fnn.jp

 

富士フイルムといえば、主力事業である写真事業の市場の劇的な縮小にも負けず、華麗な事業転換を見せた優良企業です。

 

その事業転換で生まれた事業のひとつがヘルスケア事業であり、2020年3月期における売り上げは5041億円と全売上2.3兆円の2割を稼ぐ主力事業となっています。

 

そのヘルスケア事業拡大の中で2006年に買収した富山化学工業保有してい薬が今、COVID-19で注目されているアビガン(一般名:ファビピラビル)です。

 

その決算の中で結局アビガンに業績への影響については明らかにならなかったようですが、一部、増産計画について明らかになったようです。

 

その情報も含めて、業績への影響について考えてみたいと思います。

 

 

 

増産計画

決算報告の中でアビガンの生産量について触れられています。そちらによると7月から10万人/月(1200万錠)、9月から30万人/月(3600万錠)とされています。

 

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つまり、7月から2021年3月までに生産されるアビガンは最大で230万人分、約2.8億錠となります。

 

薬価推定

次に1錠当たりの価格を推定します。政府の補正予算では130万人分のアビガンの購入費用として、139億円の予算を計上した、とあります。つまり、1人あたり約1万円ということです。

 

www.sankeibiz.jp

 

富士フイルムの決算資料では一人当たり122錠となりますので、1錠当たり82円となります。また、1錠当たりの有効成分の含有量は200mgということがわかります。

 

売上、利益に与える影響は?

まず、売上ですがこちらは簡単です。1人分当たり1万円となっていますので230万人分は230億円となります。では1錠あたりどの程度の利益を見込んでいるでしょうか?一般に医薬品は研究開発費が主であり原材料費の割合は大きくありません。

 

実際に、製薬企業は利益率が高いことで知られており、塩野義製薬の38%、中外製薬の21.4%、アステラス製薬の18.7%といった値を示しています。

https://answers.ten-navi.com/pharmanews/16271/

 

アビガンの利益率を推定してみた

薬の薬価の算定は類似薬効比較方式という類似の薬を基準に決める方式と原価計算方式という基準となる薬がない場合の計算方法があります。

 

https://www.mhlw.go.jp/content/12404000/000478485.pdf

 

類似の薬として何を用いるかは難しいところですが例えば、すでに特許が切れている抗インフルエンザ薬タミフルは267.2円/カプセルです。

https://www.kegg.jp/medicus-bin/similar_product?japic_code=00050038

 

その価格と比べるとアビガンの82円はとても安い金額であることがわかります。

では、原価計算方式のコスト構造を250円の薬を仮定して当てはめてみたとします。

下記サイトの仮想例をもとに計算してみました。

尚、一般に原価計算方式は類似薬のない新薬の場合にもちいられる計算方式ですので、タミフルのようなすでに特許が切れているような薬の価格構造は異なる可能性があります。あくまでも価格イメージをつかむための計算になります。

https://gemmed.ghc-j.com/?p=13255

 

  価格 割合 概要
薬価 250 100%  
原材料費 54.2 22% 有効成分、容器、箱など
労務 9.8 4% 人件費
製造経費 32.7 13% 光熱費、試験検査費等
一般管理販売費 87.1 35% 研究開発費等
営業利益 31.4 13% 平均14.6%(-50~+100まで設定可)
流通経費 16.2 6% 平均7%
消費税 18.5 7%  

 

この価格イメージを見るとアビガンの薬価82円という値は原材料費、労務費、製造経費ということになりそうです。利益を載せていたとしても10%程度でしょうか。

その場合、富士フイルムの業績に与える影響は最大で売り上げ230億円、営業利益23億円ということになります。

 

おわりに

今回のアビガンの増産計画、薬価の設定からの印象ですが、富士フイルムはアビガンの製造を企業の社会的責任で行っている、つまり、儲けるつもりはあまりない、というように見えます。

すでに研究開発も終わっているアビガンを250円とは言いませんが、それなりの、でも控えめな価格で設定することができていれば、もう少し利益を押し上げた可能性もあります。

富士フイルムの会社の規模を考えたときにインパクトのある利益を上げられる可能性があれば、より強気な増産計画を立てて海外にまで販売することもばくち(薬効が明らかでない点等)ではありますが、そのような選択肢もあったかもしれません。

 

しかし、富士フイルムの今回の判断はその程度の利益を上げるより、CSRの一環として利用し、企業イメージをあげ、その他、自力で開発した製品でしっかり勝負した方が結局、プラスという判断でしょうか。

 

さすが富士フイルム立派な会社です。その姿勢は目先の利益よりも大きく会社を成長させるかもしれません。

【原油ETF比較】今一番値段が上がっているETFはどれ?~原油ETFのパフォーマンスを比較してみた2~

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5月22日、これまで上げ続けていた原油先物価格が2%低下しました。

 

しかし、米国の需給バランスが改善していること、シェールオイルの採算ライン、ロシアの予算編成の前提から40ドル前後が一つの目安と考えられること、から推定すると買い場である可能性もあります。

 

reopajigsaw.hatenablog.com

 

そこで原油ETFのパフォーマンスを比較してみました。

reopajigsaw.hatenablog.com

 

 

既報の通り、現在、国内の市場で購入できる原油ETF(ETN)としては

  • WTI原油価格連動型上場投信 <1671>
  • WisdomTree WTI 原油上場投資信託 <1690>
  • NEXT FUNDS NOMURA原油インデックス連動型上場投信 <1699>
  • NEXT NOTES 日経・TOCOM 原油ダブル・ブル ETN <2038>
  • NEXT NOTES 日経・TOCOM 原油ベア ETN <2039>

の5種類があります。

 

そこでその5種類のETF(ETN)のパフォーマンスを比較してみました。

こちらを見ると2038が最もパフォーマンスに優れていますが、2038は日経・東商取原油指数の日々の騰落率を2倍にした指数を対象とした金融商品であり、リスクも高い可能性があります。

 

その観点からすると(1690)WisdomTreeのパフォーマンスが優秀でしょうか。

 

原油先物は政治等の情報の影響を大きく受け先が読めませんが、現在の傾向に変化がなければ目安である40ドル前後まで考えながら、見ていきたいと考えています。

 

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図 4月28日の価格を基準とした各ETF(ETN)の価格推移

 

【原油】原油先物下落、米における貯蔵量から需給バランスについて考えてみた

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5月22日、これまで上げ続けていた原油先物価格が2%低下しました。

 

その原因としては

中国の李克強首相が22日開幕した全国人民代表大会全人代、国会に相当)の政治活動報告で2020年の国内総生産(GDP)目標に言及しなかった

ことがあげられています。

 

www.newsweekjapan.jp

 

中国における需要や備蓄量の推移に関してはわからない部分が多いのでアメリカにおける原油の貯蔵量に関して調べてみました(図)。

 

(5月24日追記)

WTI(ウエスト・テキサス・インターミディエートの略でニューヨークマーカンタイル取引所(NYMEX)で原油先物が取引されている。)原油先物の受け渡し場所はアメリオクラホマ州クッシングです。そこにおける貯蔵量が高まったため、WTI原油先物価格は4月20日に歴史的なマイナス価格を付けたといわれています。

そこでオクラホマ州クッシングにおける貯蔵量に着目しています。

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図 アメリカにおける原油貯蔵量とWTI原油先物価格の推移

こちらを見ると以前、歴史的なWTI原油マイナス価格の主因とされているオクラホマ州クッシングにおける貯蔵量は5月1日をピークに順調に減少していることがわかります。また、アメリカ全体でも低下していることがわかります。これは需給バランスの改善を示しています。

 

過去にいくつかの目安を記載いたしましたが、シェールオイルの採算ラインロシアの予算編成の前提、である40ドル前後が一つの目安となるでしょうか。

 

先物価格はひとつひとつの情報で大きく変動するリスクがございますので、引き続き注視していきたいと思います。

 

シェールオイルの採算ラインとされているのが30~40ドル

ロシアの予算編成の前提が42ドル

サウジアラビアの予算編成が北海ブレントで60ドル程度(でも6%赤字)、

といった価格が目安なのではないかと考えています。

reopajigsaw.hatenablog.com

www.jiji.com

【レオパレス大量保有報告書】オデイ売却(9.16% → 8.15%)【5月19日】

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世界で都市封鎖が解除される流れが見えてきたなか、株価の回復が見られている企業も散見されるようになってきました。

 

株式会社レオパレス21の株価も4月16日には228円(終値)まで下がりましたが、5月22日時点で257円まで1.13倍まで株価が回復しています。

 

そんな中でオデイアセットマネジメントから変更報告書が提出されました。

 

報告書によると義務発生日は5月12日、保有割合は前回提出時の9.16%から8.15%まで低下しています。

 

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その売買履歴を見ると営業日ベースでほぼ毎日売却しているようです。

 

www.bloomberg.co.jp

 

報道によるとオデイ氏が率いるファンド「オデイ・ヨーロピアン」において、4月中に金のポジションを拡大しているようです。

 

2021年3月期の業績は期待できず、株価の回復に時間がかかりそうなレオパレス株を損切りして、資金をシフトさせている、といったところでしょうか。

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